台灣退休暨永續調查 2021退休理財綠化運動

根據《今周刊》與施羅德投信合作、在2021年8月間所進行的「2021台灣退休暨永續調查」，過去兩年，國人退休理財的報酬率以5%~10%之間居多，占比約45%，而兩年賺不到8%者，占比42%，並不算低。

多數人沒比勞退基金高明 國人理財策略有進化空間

這樣的報酬率，對比台股加權指數或美股標普500指數去年初以來都在四成以上的漲幅，明顯遜色。雖說退休理財著重長線穩健增值，累積報酬的速度不應也不必與股市指數直接相比，但話說回來，即使是操作相對安穩的勞退基金，新制勞退光是2021年前十月的報酬率也能達到7.35%。顯然，國人在退休理財的策略、規劃與安排，都有進化空間。如何進化？不妨看看贏家怎麼想？怎麼做？首先，如果觀察「近兩年報酬率8%以上」的受訪者，可以發現，這群退休金累積相對較快的贏家，與近兩年報酬率不到8%的族群相比，兩個在理財態度上就有著微妙差異。

「針對退休準備，我只選擇無風險的產品來投資，即使回報率與定存一樣。」本次調查問券有這麼一句話， 「退休理財贏家」族群的受訪者中，表示「認同或部分認同」這句話的比率僅23%；至於投報率相對較低的受訪者，認同前述說法的比率，則有38.5%。反過來說， 「我只選擇高回報、高風險的商品」，贏家族群自認理財態度傾向於此的比率，接近五成，遠高於績效相對較弱者的32%比率。

贏家一族偏好基金 力求兼顧獲利與平衡風險

對贏家一族而言，雖然定存仍是點名度最高的工具，但配置比率並未超過整體調查數據，而與報酬續較差者相比，贏家青睞度明顯較高的工具，分別是「台股」與「基金」。進一步來看退休金累積較快的受訪者，對基金的青睞度甚至略高於台股，達61%以上。這個數字比，比績效較

低者高出將近15個百分點，成為各類商品中贏家與落後者在工具選擇上的最大差異。

不斷思索資產配置，不斷觀察全球投資環境的變化，這也指向了贏家的另一個鮮明特徵。在被問到「考量未來趨勢，請問您目前的投資理財產品組合與兩年前相比是否有所不同」時，雖然績效較弱者也有74%表態「有調整」，但贏家一族的態度顯然對市場動態更加敏感，有高達81.4%。在過去兩年，退休大計跟著世界脈動與時俱進。

50兆元日本政府養老基金 聚焦減碳、兩性平權

身為日本政府年金投資基金(GPIF)的對外發言人，2021年9月間，本多奈織難免經歷一陣焦頭爛額。在中國恆大集團爆發破產危機的那段期間，媒體驚爆，在持有恆大債券的大型機構中，GPIF竟然名列第九。即使本多屢屢對外解釋，但市場對GPIF投資失利的質疑仍一時難以平息。如果，當時她能攤開這個掌管1.7兆美元資產的整體投資組合，或許會說服力一點。別的不說，單看GPIF在ESG投資的部份，即使是七大項目中最微不足道的一項，其所投入的金額，都足足是對恆大集團投資額的34倍。

2020年3月，GPIF與美國加州教師退休基金(CalSTRS)、英國高校退休基金(USS)共同發布聲明，「如果我們只關注短期回報，我們就會忽略投資組合潛在的災難性風險。」當時《金融時報》以「退休基金巨頭聯手打擊短期主義」為標題，描述這份聲明的巨大意義；至於身在GPIF的本多，反倒有點雲淡風輕：「我們是全世界最大的退休基金，一來有必要強化長期投資報酬率；二來，有必要扛起該負擔的社會責任。」

而這兩者的共通答案，「都是ESG投資」。

配置》ESG占整體股票投資一成

本多攤開GPIF的完整投資配置說分明。

在超過1.7兆美元的資產中，GPIF將投資布局分成四大塊，日股、日債、海外股票、海外債券等，四類資產非常均衡地各約占比25%上下；而在投注於日股大約四千二百億美元的配置中，目前約有13%是明確以ESG指數為投資指標。海外股票部分，目前投資總額約達四千三百億美元，其中也有超過三百八十億美元、占比近9%的部位，是跟著ESG指數亦步亦趨。

本多強調，「這只是『最狹義』的ESG投資部分。在債券部位，我們投資於綠色、社會責任和永續發展債券的總額，約為一百億美元。」再者，「撇開這些與ESG指數有關的投資之外，其實我們每一筆投資，都有納入ESG的策略考量。」

力挺》減碳部位沒暴賺 仍不輸大盤

在ESG相關範疇中，「減碳」有成的企業，無疑就是這個退休金龍頭的當前目光聚焦處。若看這部分的績效表現，自2017年4月至2020年3月(日本會計年度為三月制)，「日本碳效能指數」累積報酬率約9.23%，高於同期間東證指數的9.07%。 「全球碳效能指數」四年下來則以13.23%的報酬率，略遜於同期間標普全球中大型股(日本除外)指數的13.41%。期使沒有暴賺，但至少並未落後大盤，而且還能為地球減碳大計有所貢獻。

說到社會責任，GPIF在ESG投資上的另一特殊偏好：是特別撥出了近一百四十億美元，投資於「性別多元領域」。性別不平等是重傷日本ESG整體評分的一塊短板，於是，GPIF不僅對日股投資部分，以近一百零九億美元的資金追蹤「MSCI日本女性賦權指數」成分股，2020年12月甚至直接與晨星合作，委其開發「晨星已開發市場(日本除外)性別多元指數」，目前在此部分的海外投資額，雖然僅約三十・二億美元，但也是GPIF持有恆大集團投資額的34倍，更對GPIF拉抬日本ESG形象有所助益。

2021年11月，高盛連發三篇報告，直指在「通膨+升息」環境下，債券、尤其是政府公債的資產配置避險功能將有「失能」之虞。這個論點，直接挑戰當今投資世界對於股債配置的信仰，牽動退休族最「基本款」的配置模式，因此立刻引發華爾諸多討論。

2021年9月，在通膨疑慮升溫下，美國市場出現股債雙殺的罕見現象。股債市場同步重挫，使「六四法則」投資組合在當月跌幅達3.5%。根據《金融時報》統計，這是自2020年3月受疫情影響，該投資配置下跌5%以來，最慘烈的一次。隨著九月重挫、高盛挑起話題，華爾街各大投行及資產管理公司，都陸續對「六四法則」發出警訊，美國銀行甚至聲稱，這是「六四法則」時代的終結。

不敗投資組合重挫 有必要建立防禦性收入

債券避險效果減弱，使上至華爾街，下至一般投資人，都被迫尋找新的投資方式。聯博集團總裁賽斯・伯恩斯坦(Seth P. Bernstein)日前就表示，「這對所有投資者都是問題，不僅是資產管理公司。」近期華爾街投資機構，也開始提出各自的新策略，例如加碼股票或是增加現金部位等。

債券收益低落，也讓在投資組合中配置現金的吸引力相對上升。根據高盛統計1900年以來的月報酬數據，持有現金的十年表現優於美國十年期公債的比例，接近四成。現金一年表現打敗十年期公債的比例，甚至超過四成五。

賽斯・伯恩斯坦建議，「投資人可以持有更多實質資產，例如房地產及基礎建設，以降低投資組合的存續期風險。」摩根資產管理表示，實質資產可以提供更加有吸引力的收益率，以核心基礎建設投資為例，「即使是經濟衰退或上一次金融危機，其防衛性的收入來源，也仍使基建的收益率接近7%。」但野村投信投資長周文森(Vicent Bourdarie)也提醒，「對一般投資人來說，直接投資實質資產並不現實，即使是投資機構在直接持有實質資產時，也會面臨流動性問題。」

多元調配股債類型、區域 考量個人風險偏好 仍能攻守兼備

而根據施羅德投新的研究，若將全球債、亞債、全球高收益債、已開發國家股票、新興市場股票等納入組合，雖然仍在股、債範疇，但由於投資效果各異，若能以這樣的多元資產型態，依據個人風險偏好進行適當配置，仍能達到攻守兼備的效果。路博邁投信認為股債都可進行調整，「股票方面，可偏重於優質股票，尤其是受益於長期增長主題的部分。固定收益則是可透過增加承擔信貸風險，特別是較短期的高收益債券，以實踐防衛性回報策略。」但他們也承認，「根據調查，投資者皆認同沒有單一投資方案，能夠應對往後的新挑戰。」

「我對明年的全球經濟展望是往下，不會比今年好，具體取決於美國打通膨的速度，再取決於中國拉抬經濟的速度……。」有二十年電子業工作經驗的卡爾先生，非金融本科出身，但分析起國際總經局勢，宛如一個專業經濟學家般頭頭是道。

趨勢》歐美鳴槍 減碳已是普世價值

過去一年，這位以扎實的總經分析與投資研究，在眾聲喧嘩的「社群股海」中闖出名氣的KOL，將重心移轉到近年火爆全球的ESG。問及何以對ESG有興趣？他給出的理由簡單扼要：第一，它是未來數十年市場評價一家公司的最重要指標；第二，它是退休理財規劃中不可少的一環，「就我個人來說，ESG相關投資占退休規劃的部位，將拉至三至四成。」

為何認為退休規畫一定要納入ESG?關鍵在兩個字：「碳稅」。

他向記者秀出一張簡報，簡報標題印了四個英文大寫字母：CBAM，亦即「歐盟碳邊境調整機制」的縮寫。卡爾先生指出，鑑於歐盟已經推出碳關稅，二三年開始執行，二六年正式導入，美國也正在推碳稅立法(編按：即預計二四年實施的《公平轉型和競爭法案》)，除非企業不跟美國和歐洲做生意，不然台灣、乃至於全球企業，遲早都要面臨「去碳化」的問題。

「歐盟先針對水泥、化肥、鋁製品及鋼鐵等高耗能產業課稅，這是第一階段而已，後面還會有第二、第三階段。」卡爾先生觀察，因為碳稅在母國課徵後，出口歐盟就不用再被課一次，未來各國為了將稅留在國內，勢會逐步提高碳稅，加上最近聯合國氣候峰會COP26後，近兩百多個國家就碳市場規則達成了協議， 減碳已可謂「普世價值」，企業排碳成本只會越來越高。

指標》沒做減碳企業 外資大戶不挺

他以全球最大資產管理公司貝萊德為例，指其今年第一季就明確對市場宣示，未來只要旗下的被投資公司無法提出具體的減碳計畫，將不再予以投資；這也是為何卡爾先生認為，未來辨別一家公司是否值得中長期投資，除了看財報，也依定要看ESG報告中，公司有沒有在做「碳定價」。

「碳交易會是未來非常大的市場！」卡爾先生分析，未來全球「碳權」可能彼此交易，而目前每年二氧化碳交易總額大約是2.28兆美元，但如果要滿足1.5度C的升溫限制，根據經濟合作暨發展組織(OECD)估計，碳配額價格至少需要達到每噸147美元， 「這代表的，是4.85兆美元的大市場!」而由此衍生出的投資策略，卡爾先生建議，投資人不妨可從兩個面向切入，第一個是可關注與碳權相關的投資標的。不過他也提醒，對一般投資人來說，碳權因為都是期貨交易，沒有配息， 「考量退休理財還是盡量以提供穩定現金流的資產為主，建議碳權部位至多配置兩成即可。」另一個面向，則可關注那些在產業內具有壟斷地位，基本面獲利良好，主管業務有逾未來減碳趨勢有關的公司。

趨勢1》跟上資金潮：大國資金到位，「長線聰明錢」向綠看齊！

回望2021年，全球主要退休金的投資邏輯，在諸多層面出現重要變革。從資金面來看，350兆元、這個接近全球第三大經濟體歐元區一年GDP(國內生產毛額)的數字，或許還是低估。因為，《雇員退休收入保障法》的管轄範圍，雖不包括政府實體或宗教機構為員工推出的退休計畫，然而，根據過去經驗，許多不受監管的計畫，大都也會參考《雇員退休收入保障法》，「例如，許多美國州的信託法律，即以勞工部的推定為範本。」聯合國的報告指出。更重要的是，這次，是「美國官方」表態，放眼全球主要先進國家的退休金管理規範，在納入ESG投資邏輯的表態中，美國堪稱是「最後一塊、也是最重要的一塊拼圖」。

2020年3月，日本政府年金投資基金(GPIF)，和英國第二大的英國高校退休基金(USS)、美國加州教師退休基金(CalSTRS)，共同發布了一則聲明，其中要傳遞的訊息簡單而明瞭：ESG，正要成為全球指標退休基金的「標配」。

趨勢2》拜登下令，退休金投資應衡量「減碳風險」

在過去幾年全球掀起的永續投資浪潮中，美國官方乃至市場對ESG的「肯認」，比起亞洲和歐洲似乎總慢一步。2020年6月23日，美國勞工部發布一則針對《雇員退休收入保障法》的修訂規則預告中，明白解釋，修法的目的，是為了確定退休金管理者在選擇投資策略時，必須「完全」基於財務回報考量。按照美國勞工部的設想，只要投資方案和ESG扯上邊，很大可能就是不完全。 事實上修訂新規上傳後，短短一個月內，美國勞工部就收到了近九千條評論，其中高達九成五都表態反對這項新規。其中，聯合國責任投資原則組織(PRI)引述德國漢堡大學針對全球兩千多份ESG相關論文彙整研究，指出高達62.6%的研究顯示，ESG投資與財務報酬具有「正相關」。

對此，施羅德亞太永續策略主管Mervyn Tang進一步解釋，ESG做得越好的公司，通常對中長期的風險有更強的「耐受力」， 「ESG表現好的公司，投資績效通常也更好。這在歐洲已經有非常多的論點和研究支持。」

2021年3月10日，美國勞工部就決定「暫緩執行規則」，隨後，美國總統拜登發布行政命令，直言「氣候變遷已威脅美國勞工退休金」、 「勞工部應確保勞工退休金免受氣候相關財務風險」。同年10月中， 「再修訂版」規則公布，新修條文拿掉了對ESG投資的種種限制，反而，納入了許多「應考慮ESG」的規定。

趨勢3》配置新思惟「通膨+升息」

根據《今周刊》與施羅德投信日前合作進行的「2021台灣退休暨永續調查」，近兩年退休理財規畫獲得較佳報酬率的投資者，無論是永續投資的認知度或布局積極度，顯然都是更勝一籌。

知名財經部落客「卡爾先生」，就是善用ESG投資讓退休金加速累積的鮮明案例。2019年7月，以追蹤歐、美等地「碳權期貨」價格為基礎的指數型基金KRBN成立，卡爾先生很快地上車布局，一年之間，該基金報酬率已達倍數，但他不急著對手中的「碳資產」獲利了結。

「過去一年，人們開始真正認識到碳市場的作用……，尤其在COP26(聯合國氣候峰會)中，我們也看到許多關於如何發展碳交易市場，以及反森林砍伐等議題的對話與討論。」關於碳中和投資的瞬間崛起，Tang如此解釋。然而，對於退休理財規劃來說，碳中和大計固然帶來新的投資機會，另一邊，卻也可能帶來新的風險變數。

施羅德在分析2022年投資環境時就表示，COP26所達成的減碳要求共識，恐將導致商品價格上漲壓力加大，全球經濟甚或出現停滯性通膨的風險。而在高盛證券(Goldman Sachs)的解讀中，大軍壓境的通膨，以及為了對抗通膨所引發的升息環境，恐將扭轉過去三十年來關於長期投資與退休規劃的一項重要元素－債券的防禦效果。

2020年11月間，高盛連發三份報告，急著向所有投資人示警，那個只要仰賴股債配置，就能讓資產安穩增值的黃金年代，恐怕已經過去。整個2021年，隨著ESG浪潮引動龐大長線資金調整陣地，碳中和趨勢影響產業長期競爭力，再加上「通膨+升息」的疊加影響，關於退休理財，你的策略與觀念必須重新調整再進化，納入ESG、重新思考股債比重，從現在開始，都是攸關你未來退休生活的重要問題。